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广发期货 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号

张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135）

行情导读：郑商所尿素期货跌幅扩大，主力UR2309开盘2240元/吨，截至稿前已下跌3.51%。前期市场对于国际尿素价格大涨背景下，国内尿素价格与国际快速接轨可能性抱有较强的预期，同时国内夏季施肥旺季以及秋季备肥提前启动，也进一步助推盘面情绪升温。但随着宏观利空情绪发酵国际之货价各回落，印标预期走弱，农业需求接单不足厂家降价，叠加累库压力回升，中长期看行情或高位回落。

图表1：尿素主力合约与部分农化企业股票走势情况

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

图表2：上半年尿素价格下滑对于上市企业中报可能有负反馈

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

一、平衡表向着宽松进一步转折，新装置上马，累库程度增加

2023年下半年国内新增尿素产能主要聚集于安徽、河南等地，预计下半年将有300万吨产能持续释放．三季度华鲁恒升及心连心装置即将上马，四季度还有近200万产能计划落地，假设所有新建装置均能顺利投产，预计整体维持供需宽松的格局。尽管天然气供应等原因会出现区域尿素工厂停车限产的现象，但在新增投产装置补充下预计不会对整体供应造成较大响。需求端在8-12月，尤其进入10月份后，农业需求开始减弱，仅剩冬季储备需求，约占全年总消费的25%。因此三季度后期到四季度平衡表累库可能性较大。

2023年8月2日，按照隆众口径国内尿素样本企业总库存量16.20万吨，较上期增加2.39万吨，环比增加17.31%。本周国内 尿素价格冲高后回调，除部分尿素企业有集港流向外，受国内需求推进放缓制约，局部尿素企业流向减少，尿素企业库存整体呈现小幅增加。

二、印标及南美招标尘埃落定，出口“强预期”将回落

2023年上半年仅2次招标，侧面反映印度国内尿素供需紧张的情况缓解。8月第三轮招标，但招标数量目前仍未确定，且国际纸货远月价格已经开始回落。即便印标参与量可观，且内外出口套利窗口形成，法检政策也会限制大部分出口。

三、夏季用煤高峰将有所缓解，坑口煤价稳定甚至缓慢回落

从估值端来看，未来应峰度夏过去以后，电厂可能长期维持高库存状态，在没有政策性指引条件下，坑口煤价不会有大幅度向上波动。按照目前5800-6000卡动力煤价格，主流装置仍有超过800元的利润体现。最高成本大约1900附近，后续随煤价下调仍有回落空间。参考实际市场 煤炭价格，推算行业成本水平，固定床完全成本大约1900-2100元/吨上下，新型煤气化完全成本1600-1800元/吨不等，而对应主流区域企业的利润水平，大约400-800元/吨左右。

后市观点：

市场对于高价下游出现抵触情绪，拿货放缓，国际市场情绪转弱，但基于印标尚未公布价格和量，盘面仍在博弈当中。若前期已经有多单需考虑适当位置离场，也可根据仓位可考虑部分止盈，空单左侧交易轻仓进场，短时间行情反复转换下注意仓位风险控制。仅供参考。

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