市场对 7 月社融、信贷偏弱已有一定预期，但实际数据仍然显著低预期。社融、信贷数据降至历史低位，有 7 月融资弱月的季节性因素，有 6 月信用政策发力透支影响，更重要的是需求端压力持续显现。 7 月看， 居民和企业表现均偏弱，居民端压力更为凸显，如政策不发力，随着后续基数的提升，社融信贷同比压力仍较大。前期市场预期已经非常悲观，而房地产风险事件，偏弱的社融和信贷数据，既有预期之中，又在意料之外，或加剧悲观预期。在当前时点上，等待政策力度、方式的突破。第一，政策预期改善+估值低位，宁波银行+招商银行。第二，延续农业银行等大行的推荐。第三，城商行推荐：江苏银行、杭州银行、长沙银行等。

社融偏弱低预期

(资料图片)

7 月社融同比增长 8.9%，较上月下降 0.1 个百分点， 7 月社融增量 5282亿元，同比少增 2703 亿元，预计低于市场预期。 人民币贷款拖累社融，反映实体经济需求压力。 新增投向实体的人民币贷款仅 364 亿元，同比少增 3892 亿元。 社融支撑主要来自政府债和企业债。第一， 7 月政府债券净融资 4109 亿元，同比多 111 亿元；第二，企业债券净融资 1179 亿元，同比多 219 亿元。第三，票据和外币贷款减少，但同比少减。未贴现银承汇票减少 1962 亿元，同比少减 782 亿元，外币贷款减少 339 亿元，同比少减 798 亿元。

信贷偏弱低预期

7 月人民币贷款 3459 亿元，同比少增 3498 亿元，同比增长 11.1%，增速较上月下降 0.2 个百分点，信贷低预期， 7 月信贷弱月，叠加需求不足，加之 6 月信用政策发力后，透支影响 7 月信贷数据， 6-7 月合计后同比少增 931 亿元，主要压力源于居民端。

6-7 月合计，企业贷款同比仍略有多增，主要来自企业中长期。 7 月，企业中长期贷款仍是信贷核心支持，企业中长期新增 2712 亿，同比少增747 亿元。 企业贷款新增 2378 亿元，同比少增 499 亿元，企业短期贷款减少 3785 亿元，同比多减 239 亿元。票据贴现增加 3597 亿元，同比多增 461 亿元。

第二，居民端压力再次凸显。居民信贷减少 2007 亿元，同比减少 3224亿元，中长期减少 672 亿元，短期贷款减少 1335 亿元，同比少增 2158亿元和 1066 亿元。房地产仍承压，居民端去杠杆动力仍强，信心不足问题凸显。

此外，非金融机构融资增加 2170 亿元，同比多减 694 亿元。

M2\M1 延续放缓，财政收敛

7 月 M2 同比增长 10.7%，较上月下降 0.5 个百分点， M1 同比增长 2.3%，较上月下降 0.8 个百分点， M2-M1 扩大，货币活跃度持续偏低，反映经济活动活跃度或持续偏弱。

人民币存款减少 1.12 万亿元，同比少增 1.17 万亿元。其中， 财政存款增加 9078 亿元， 同比多增 4215 亿元， 5 月-6 月财政投放加速，而 7 月财政收敛。 银行体系存款减少 2.03 万亿元，同比少增 1.59 万亿元。 其中，住户存款减少 8093 亿元， 同比少增 4713 亿元。 企业存款减少 1.53亿元，同比少增 4900 亿元。同时非银机构存款增长 4130 亿元，同比少增 3915 亿元。

风险提示：经济大幅下行， 海外波动超预期。

（来源：中银证券）

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